本文摘要：5月13日，上交所法院复旦张江生物医药股份有限公司（以下全称“复旦张江”）科创板上市申请人，复旦张江沦为时隔中国通号、昊海生物之后第三家申请人登岸科创板的港股上市企业。复旦张江此次预计发售不多达12000万股，融资6．5亿元，荐举机构为海通证券，筹措资金将用作海姆泊芬美国登记项目、生物医药创意研发持续发展项目和并购泰州复旦张江少数股权项目。

5月13日，上交所法院复旦张江生物医药股份有限公司（以下全称“复旦张江”）科创板上市申请人，复旦张江沦为时隔中国通号、昊海生物之后第三家申请人登岸科创板的港股上市企业。复旦张江此次预计发售不多达12000万股，融资6．5亿元，荐举机构为海通证券，筹措资金将用作海姆泊芬美国登记项目、生物医药创意研发持续发展项目和并购泰州复旦张江少数股权项目。2002年登岸港股股权集中无实控人复旦张江正式成立于1996年，2002年登岸香港联交所创业板，2013年登岸港股主板，公司主要专门从事生物医药的创意研究研发、生产生产和市场营销，现有药品主要覆盖面积皮肤性化疗和抗肿瘤化疗领域。

截至2019年5月16日收盘，复旦张江港股市场报收于6．79港元，涨幅为0％。图｜复旦张江港股展现出，来源：Wind据认购说明书透露，目前公司无实控人，仅次于股东为上海医药，股权占到比15．12％，其余股权占到比5％以上的为新的企二期股权17．00％，杨宗孟股权8．67％和王海波股权6．27％。另外上海医药还持有人7056万股H股，内资股及H股合计占到总股本的22．77％。

图｜复旦张江股权结构，来源：认购说明书公司也在认购说明书中提醒了无实控人风险。在本次发售后，公司现有股东股权比例将更进一步溶解，此外，本次发售后，公司仍无任何单一股东股权比例多达公司总股本的30％，无法对公司决策产生决定性影响。

公司不回避未来因无实际掌控人造成公司管理格局不平稳或决策效率减少而贻误业务发展机遇，进而导致公司生产经营和经营业绩波动的风险。近三年业绩波动贴现账款低2002年港股上市以来，复旦张江至2010年才构建盈利。从近3年业绩来看，公司业绩有所波动。

2016年至2018年公司营收为6．40亿元、5．11亿元和7．42亿元；归母净利润分别为1．39亿元、0．75亿元和1．51亿元，2017年的业绩波动最为显著。其中公司2016年至2018年接到的政府补助金为3301．97万元、2488．62万元和2729．52万元。图｜复旦张江近3年业绩，来源：wind对于2017年业绩上升，公司在年报里称之为，由于医药监管政策变化，公司旗下主要产品之一里葆多的销量上升，从而影响了集团收益及净利润适当增加。从这里也可以显现出公司不存在产品过分倚赖少数品种的风险。

图｜复旦张江销售比例，来源：公司年报公司也在认购说明书中提醒了收益增长速度上升和波动以及监管政策变化的风险，目前医疗行业的改革仍正处于深化阶段，随着医改方案、基本药物目录、医保目录、“两票制”、带量订购等根本性行业政策的相继实施。若公司没能及时根据医药行业大大实施的监管政策展开自我调整，有可能造成公司合规成本增加、产品市场需求增加、产品价格下降、无法符合政府投标资格等，对公司的财务状况及经营业绩导致有利影响。另外公司还有贴现账款低的问题，报告期内，公司贴现账款账面余额为8100．32万元、1．19亿元和2．82亿元，大幅下降。公司说明为因里葆多2018年变成各省市经销商代理后，从现款现货模式改变为经销商一定账期的赊销模式，从而导致公司贴现账款余额大幅度下降。

重研发轻销售目前复旦张江主营产品有三大类，为基于光动力技术平台的盐酸氨酮戊酸外用骑侍郎（商品名：艾拉）和注射用海姆泊芬（商品名：始美达），以及基于纳米技术平台的抗肿瘤药物宽循环盐酸多珍比星脂质体注射液（商品名：里葆多）。三款产品占到主营业务收益的比重最近三年均维持在97％左右。艾拉为公司国内独家生产销售产品，字2007年产品上市至2018年末，已总计构建销售337．4万支，总计销售收入18．63亿元，2016年至2018年的销售收入占到公司营收比重分别大约为41％、60％、53％。

始美达为2017年上市销售，为公司国内独家产品，2018年销售占到比7．79％，公司称之为目前还正处于市场培育初期，未来具备较小的销售茁壮空间。里葆多是全球首个抗癌类脂质体药物Doxil的国内首仿药，2016年前都通过独家经销模式由泰凌医药代理，但2017年由于“两票制”的发售，公司中止独家经销模式，里葆多通过各地大型经销商实行销售，虽然2017年销售下降，但2018年早已有所回落，2018年营收为2．69亿元，占到比36％。2016年至2018年，公司销售费用分别为3．50亿元、2．53亿元、3．50亿元，占到营收比重分别为54．75％、49．55％、47．24％。其中市场及学术推展酬劳占到比最低，皆多达60％，2016年至2018年分别为2．58亿元、1．59亿元和2．15亿元。

图｜公司销售费用占到比，来源：认购说明书相比之下，公司在研发上的投放相形见绌，2016年至2018年一直在1．12亿元左右的水平，占到营收的比例分别为17．51％、22．69％和15．59％。图｜公司研发费用占到比，来源：认购说明书公司还不存在客户集中度低的问题，2016年至2018年，公司前五大客户的销售金额在其主营收益中占比分别为85．21％，75．03％，78．92％。

自2017年与泰凌医药的独家代理中止后，国药控股沦为公司第一大客户，2017年和2018年的销售占到比分别为33．45％和46．69％，公司对大客户的倚赖大幅提升。

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