本文摘要：阳光照明：成本下跌将倒逼公司加快向LED灯光转型事件：公司8月5日发布2011半年报，1-6月公司营业总收入为10.6亿元，同比快速增长9.40%；营业利润3425万元，同比下降63.11%；归属于上市公司股东净利润7269万元，同比下降25.09%。其中，第二季度营收5.77亿元，同比快速增长6.75%，环比快速增长19.34%；归属于上市公司净利润2577万元，同比下降49.32%，环比下降45.09%。

阳光照明：成本下跌将倒逼公司加快向LED灯光转型事件：公司8月5日发布2011半年报，1-6月公司营业总收入为10.6亿元，同比快速增长9.40%；营业利润3425万元，同比下降63.11%；归属于上市公司股东净利润7269万元，同比下降25.09%。其中，第二季度营收5.77亿元，同比快速增长6.75%，环比快速增长19.34%；归属于上市公司净利润2577万元，同比下降49.32%，环比下降45.09%。上半年EPS=0.19元，第二季度EPS=0.07元，大幅度高于此前的预期。

主要财务指标：公司2季度营收5.77亿元，单季度营收为历史次低，次于2010年4季度，环比快速增长19.34%，与公司历史上季度营收变化情况相似，一般而言1季度由于工作日增加等因素营收经常出现较大幅环比下降，而2季度起营收开始环比快速增长，2，3季度环比增幅较小；单季度毛利率为17.22%，同比上升5个百分点，环比提高1个百分点，毛利率下降的主要原因是劳动力成本同比下跌大约28%，而最重要原材料稀土三基色荧光粉的市场价格从300元/公斤最加剧至3000元/公斤。公司费用率有所下降，其中管理费用下跌主要与工资性费用下降有关，而财务费用下降主要为利息支出快速增长所致。存货周转天数由去年同期96天下降为107天，主要为应付原材料价格上涨风险，公司减少了原材料的库存，并为下半年政府高效灯光产品推展项目减少了备货。

下半年盈利将经常出现环比提高：3季度为公司营收传统旺季，我们预计订单将经常出现环比10%以上快速增长，同时今年2季度末3季度初的提价将给营收带给量价齐升的效应，而4季度我们激进预计订单量将小幅下降，为长时间季度性调整。我们预计产品提价及部分低价原材料库存将使得公司3季度毛利率有显著的下降，而4季度毛利率将维持在合理的水平。

公司的营业外收益主要来自国家高效灯光产品推展项目补贴，公司2011年推展任务总量为912万只，数量上同比有所上升，但高压钠灯等低ASP产品占到比提高，因此我们预计补贴总额将与去年基本持平，超过大约1.2亿，因此下半年营业外收益总额将在7000万元左右。综合以上分析，我们预计公司3季度营收7.28亿，净利润6770万，4季度营收7.10亿，净利润6106万。盈利预测与投资建议：公司作为国内灯光行业领先企业之一，短期内盈利水平虽然受到原材料价格上涨的扰动，但长年看公司将在行业的统合中获益，更进一步不断扩大其市场份额，并加快扩展微汞灯、LED灯等高端产品，逐步向高附加值、自有品牌居多的综合性灯光企业转型。

我们上调公司2011年至2013年每股收益至0.54、0.76、1.01元（此前为0.64元、0.91元、1.18元），但保持对公司长年引荐的评级。

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